2022年上半年，马可波罗控股营收42.25 亿元，净利润7.44亿元。在马可波罗控股股份有限公司首次公开发行股票招股书（申报稿）（以下简称“招股书”）预披露更新之中，马可波罗向外界交出了一份足够漂亮的成绩单。
可观的营收，加上不错的利润率，马可波罗怎么看都是一支不可多得的优质股，如果仅看以上数据的话。但拉通往年数据，纵观体系问题，在一切尘埃落定之前，马可波罗的IPO之路也不能彻底放松乐观。
利润率下降，且关联交易复杂频繁
据悉，马可波罗控股股份有限公司拟在深交所主板上市，公开发行A股不超过1.19亿股，募集资金40.18亿元，拟用于投资智能陶瓷家居产业园、陶瓷板材项目、绿色智能制造及补充流动资金等项目。
截至 2022 年6月末，马可波罗共有6797家销售终端，超过1000 平方米的店面有213 个，多数位于当地城市核心商圈。此外，马可波罗控股目前拥有54条生产线，年产能超过2亿平方米，自有产能位列行业前列。
作为在国内与蒙娜丽莎、东鹏控股并驾齐驱的陶瓷砖巨头，马可波罗的体量和实力都足以支撑其上市计划，不过，细看招股书，马可波罗内部还是存在着或大或小的问题。
第一，马可波罗的利润率正在逐年下降。
数据显示，2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，马可波罗控股营业收入分别为81.3亿元、85.91亿元、93.65亿元和42.25亿元；净利润分别为16.28亿元、15.74亿元、16.53亿元和7.44 亿元；主营业务毛利分别为38.23亿元、37.56亿元、40.23亿元和14.95亿元；主营业务毛利率分别为47.11%、43.80%、43.09%和35.54%。
可以看到，与马可波罗连年上涨的营收相比，其利润率却是在肉眼可见的下滑，尽管形成这种结果的背后成因是复杂的。不过，木匠星球认为，数据上虽有下降，但马可波罗的利润率都还是维持在了比较高的水平。
第二，关联交易复杂频繁
《招股说明书》显示，报告期内，马可波罗与唯美装饰之间存在着复杂、频繁的关联交易。
2019年和2020年，唯美装饰连续两年成为马可波罗销售的最大客户之一，而唯美装饰的实际控制人同样是黄建平，不出意外的话，这将会是证监会发审委审查企业IPO的重点之一。
对此，马可波罗解释称，其与唯美装饰之间不存在同业竞争的关系，其业务是在唯美装饰等企业的基础上发展的，需要充分利用唯美装饰的客户资源，拓展业务渠道。
大象转身？马可波罗主抓经销模式
近年来，我国坚持“房住不炒”，陆续出台的相关房地产调控政策，一定程度抑制了房地产投资需求，同时也制约住了家居建材企业的发展命脉。
此前，恒大暴雷就曾让大批家居建材企业深陷泥潭。据了解，恒大对东鹏控股应收票据、应收账款余额就达到了7.98亿元之多，而恒大仅仅只是将1.44亿元房产抵债给了东鹏控股。
过于依赖上游地产商，几乎是所有家居企业面临的通病，马可波罗也不例外。
马可波罗应收账款账面价值分别为192149.83万元、216628.39万元和224311.49万元，占各期末流动资产的比例分别为26.35%、25.08%和27.92%；应收票据账面价值分别为118467.61万元、89665.25万元和16518.93万元，占各期末流动资产的比例分别为16.24%、10.38%和2.06%。
2021年，马可波罗应收账款账面余额占营业收入的比例达30.57%。如此数量庞大的坏账如同随时会暴发的地雷，切实地影响着企业财务状况，甚至会影响到企业的正常运转。
所以，当房地产萎靡不振之时，马可波罗很快调转了经营思路，开始有意无意地增加经销模式的营收占比。
今年上半年，马可波罗经销模式营收23.42亿元，占比主营业务的55.67%，相比去年同期的53.87%略有提升，对比2019年和2020年的40.15%、41.83%更是提升明显。与之相对应的则是直销模式营收占比的连续下降，从2019年的59.85%下降到了今年上半年的44.32%。
可以看到，马可波罗尽管受到了房地产市场不景气的影响，但黄建平老道且毒辣的眼光，还是让马可波罗得以迅速调整市场战略，让不良影响保持在了可控范围。
对于企业和行业来说，上市都算得上是一件好事。如今，马可波罗要往上突破发展瓶颈，借助资本力量从而获得一条跃升通道，也是最为行之有效的捷径。所以，马可波罗最终能否顺利登陆A股市场，还是值得我们时刻关注。
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